[장태민닷컴 장태민 기자] NH투자증권은 23일 "3월 FOMC의 핵심 포인트는 지속적인 인상(ongoing increase)이 필요하다는 문구가 약간의 추가 금리인상이 적절해 보인다는 문구로 수정됐고 최근 발생한 은행 이벤트가 신용 여건을 경색 시킬 수 있다고 평가한 것"이라고 해석했다.

강승원 연구원은 "이는 이번 은행 이벤트의 영향이 금리 인상의 효과를 일부 대체(substitute)할 수 있으며 이로 인해 연준 내부적으로 Terminal rate가 하향 조정됐음을 드러내는 것"이라고 했다.

은행 이벤트 효과를 감안하면 연준은 한 차례 25bp 추가 인상 이후 금리인상 사이클을 마무리할 수 있다는 것이다.

강 연구원은 "연준의 공격적 긴축에도 미국의 평균 예금금리가 0.35%에 그치고 있다"며 "연준 긴축 효과를 실물로 전달하는 은행들이 사실상의 제로 금리를 누려 왔으며 이처럼 극단적으로 낮은 Deposit beta에 의해 연준 긴축이 비효율적으로 실물 시장으로 전이되고 있었다"고 지적했다.

그는 그러나 "이번 은행 이벤트로 지역은행을 포함 중소형 은행들은 예금 금리 정상화가 가속화될 것이며 연준 긴축 효과는 본격적으로 실물 시장으로 전이될 것"이라며 "연준 역시 해당 경로에 주목한 것으로 판단하며 그간의 누적된 긴축 효과가 예금 금리 정상화와 함께 실물 시장으로 다소 빠르게 반영될 가능성에 유의한 것으로 보인다"고 했다.

연준의 판단은 옐런의 언급과 함께 다층적으로 살펴볼 필요가 있다고 밝혔다.

파월 기자회견 후 옐런은 상원 의회 증언에서 ‘모든 예금에 대한 보증 혹은 보험에 대해 검토하고 있지 않다’고 언급하며 ‘최근 실패에 대해서는 경영진이 책임을 져야 할 것’이라고 언급했다.

미 정부의 공식 입장은 미국 은행 시스템은 건전하며 그렇기 때문에 모든 예금에 대한 보증을 제공하지는 않겠다는 것이다.

강 연구원은 "문제는 예금에 대한 정부 보증 옵션이 제거되면 은행의 선택은 예금 금리 인상을 가속화해 예금을 유치하거나, 재할인 창구, BTFP 등을 통해 계속해서 유동성 확보에 나서야 한다는 점"이라고 했다.

재할인 창구의 만기는 90일에 그치고 BTFP의 경우 금융위기 당시 재할인 창구처럼 낙인 효과가 부담이다.

강 연구원은 "결국 정책 당국의 보증 옵션 제거는 미국 은행의 예금 금리 인상 가속화 재료라는 판단이며 정부 입장까지 감안 해 연준이 긴축의 톤 조절에 나선 것으로 판단된다"고 밝혔다.

결국 향후 시장과 연준의 관심사는 1) 인플레이션 통제와 2) 은행 예금 금리 정상화가 실물 시장에 ‘어느 정도’ 영향을 미치는 지 두 가지 문제로 압축된다고 풀이했다.

그는 "물가 바스켓 내 주거비 Peak out 시점이 이연되며 물가하락 속도는 연준과 시장 기대에는 다소 못 미치고 있는 상황"이라며 "그러나 파월이 핵심이라고 언급한 주거비 제외 서비스 물가 안정화가 지속되고 있는 가운데 가장 중요한 임금 지표라고 평가한 ECI 역시 하락세를 지속하고 있다"고 밝혔다.

이에 더해 미국 은행 예금 금리와 기준금리 간 스프레드인 Deposit gap은 사상 최고 수준이며, 이는 금리인상 종료의 가장 분명한 신호 역할을 해왔다고 밝혔다.

그는 "이를 감안하면 5월 회의에서 25bp 추가 금리인상 단행 뒤 금리인상 종료 가능성이 가장 크다"고 했다.

인상에서 인하 사이클로 진입할 때 순서는 1) 인상 종료 2) QT 종료 3) 금리 인하라고 밝혔다.

강 연구원은 이를 감안해 "연준은 5월 인상 종료, 하반기 QT 종료 후 인하 시그널을 보내고 24년 초 인하 사이클에 진입할 것"이라며 "시장은 정책을 선반영한다는 점에서 QT 종료부터 시장은 인하 사이클을 보다 분명하게 반영할 것"이라고 전망했다.







장태민 기자 chang@changtaemin.com